11月国内连粕冲高回落，主力合约最高冲至4162点，最低探至3860点，高低点差302点。截至11月30日，连粕主力合约M2401报收于3885点，环比上月下跌31点，跌幅0.79%。从整个11月来看，连粕M2401合约走势先抑后扬，价格重心冲至4150点附近受阻，而后不久开启不断下跌走势。

对于11月连粕M2401合约上半个月的上涨走势，认为主要有以下原因：一方面在于进口大豆(4961, -8.00, -0.16%)成本端下行，令豆粕(3427, -3.00, -0.09%)M2401估值上行。以12月船期为例，截至11月15日，进口美西大豆到港完税价4782元/吨，环比上月底上涨239元/吨；进口美湾大豆到港完税价4884元/吨，环比上月上涨284元/吨；进口巴西大豆到港完税价4842元/吨，环比上月上调299元/吨。导致进口大豆11月上旬成本上涨主要因当时CBOT大豆期价连续上涨，以及大豆贴水价格坚挺。

而11月下半个月连粕M2401合约不断下跌，相继跌破4100点，4000点和3900点关口。主要由于国内大豆到港量逐步增加，油厂开机率提升，豆粕供给增加，豆粕基差价格阴跌不止，令近月合约期价不断承压。当然，这一时期CBOT大豆期价走势同样偏弱，且国内汇率出现较大幅度升值。

现货方面，整个11月豆粕现货一口价和现货基差双杀，相比期价M2401合约跌势更为明显。截至11月30日，Mysteel数据显示全国油厂豆粕成交均价3962元/吨，环比上月下跌226元/吨，跌幅5%；全国豆粕基差均价77元/吨，环比上月下跌195元/吨，跌幅72%。导致现货价格如此之差，首先在于11月油厂大豆到港量回升，叠加本就中等偏高的大豆结转库存，令油厂开机率相对有保障。但下游豆粕需求却未见好转，面对豆粕基差价格不断下行局面饲料企业采购变得更加谨慎，同时贸易商因前期采购基差合同较大，出货压力陡增，一度出现竞相杀价局面。

展望后市：连粕M2401经过11月冲高回落后，目前已然跌破油厂豆粕保本价，理论上暂不具备大幅向下的空间，但需要考虑的是，接下来国内的供需或许比成本显得更加重要。预计12月的连粕M2401仍需消化现货基本面带来的下行压力，而后关注是否出现有效支撑，豆粕基差价格出现企稳，引发下游饲料企业的一轮采购，令期价企稳，甚至反弹。现货价格运行轨迹或基本趋同。

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