11月10日，菜粕和豆粕期价领跌盘面，菜粕跌幅超4%，减仓2.6万手；豆粕跌幅超2%，伴随减仓9.5万手，两粕期价一改前期强势，在11月10日大幅下跌。什么原因导致期价大幅回落？

“主要受到美国农业部报告利空的影响。周五凌晨1点，美国农业部公布了11月份的供需报告。其中，美国农业部超预期上调了美国大豆的单产和总产，将2023/2024年度美豆单产的预估调高了0.3蒲/英亩至49.6蒲/英亩，令美豆2023/2024年度产量提高2500万蒲至41.30亿蒲。受到产量上调的影响，美豆2023/2024年度年末库存上调2500万蒲式耳至2.45亿蒲式耳。整体来看，美国农业部报告释放利空影响。报告过后，美豆期价结束连续7个交易日上涨，高位回落近1.5%。由于此前国内两粕期价的上涨驱动主要来自外盘美豆期价的强势，一旦美豆期价滞涨回落，在国内市场需求表现疲弱的拖累下，粕类期价跌幅就随之扩大。”宝城期货农产品高级分析师毕慧说。

中信建投期货农产品高级分析师石丽红也认为，周五双粕领跌商品主要因为USDA报告超预期利空，CBOT大豆回调带来豆粕多头离场。截至收盘，豆粕2401合约收跌2.47%，减仓9.5万手；菜粕2401合约收跌4.28%，减仓2.6万手。USDA 11月报告维持大多数项目不变，超预期上调美豆新作单产0.3蒲式耳/英亩，令结转库存增至2.45亿蒲，引发隔夜CBOT大豆回调。近期美豆出口良好及巴西天气不佳推升CBOT大豆从1250美分/蒲式耳向1380美分/蒲式耳上涨，但在巴西天气仍有改善的当下，多头不愿过早将CBOT大豆推上1400美分/蒲式耳，USDA利空报告出来后多头离场意愿增强，引发短期盘面回调。

期货日报记者在采访中获悉，11月份以后，进口菜籽到港量放量增长，同时进口油菜籽盘面压榨利润扭亏为盈，提升进口贸易积极性。随着菜粕消费季节性转入淡季，油厂开工维持低位，市场成交低迷。“豆粕市场同样有供应充裕的预期，预计11月份进口大豆到港量1000万吨左右，大豆供应较为充裕。国内部分油厂因为豆粕胀库选择停机，油厂开工率整体下降，豆粕库存被动去化。同时，由于下游市场采购心态谨慎，饲料企业物理库存天数快速下降。猪价持续下跌，养殖行业出栏意愿增强，饲料企业对后市略显悲观，市场成交明显缩量。”毕慧说。

钢联数据显示，截至11月3日，国内主要油厂豆粕库存62.29万吨，处于往年同期偏高水平，且未来两个月面临高大豆到港带来的压榨回升预期；在榨油厂菜粕库存虽低至0.7万吨，但11—12月预计菜籽到船有近20条，且港口进口颗粒粕库存高达16万吨，菜粕供应也没有短缺预期。

在需求端，当前现货豆菜粕价差超过1000元/吨，豆粕的性价比较低，华南地区禽料开始陆续增加对菜粕的添加，菜粕供需两旺的形势建立在对豆粕需求挤占的基础之上。此外，生猪及禽类养殖利润不佳，部分地区非洲猪瘟蔓延，也带来豆粕需求的减量。“虽然豆粕面临的需求压力高于菜粕，但菜粕的供应端压力更大，需要维持对豆粕的价格高贴水以消化其压力，因而盘面表现更弱。”石丽红说。

美豆供需情况如何？根据USDA最新预估，2023/2024年度全球大豆产量将增加2800多万吨，有望带动大豆库存消费比反弹。然而，站在当前的时点，全球大豆的增产预期能否兑现仍有不确定性。“美国大豆种植面积大降引发的减产已成定局，在南美新作大豆上市前，全球大豆供应仍处于相对偏紧的供应格局。随着中美关系缓和，近期中国对美国的大豆买需也在回归，这为CBOT大豆走势带来显着支撑。”石丽红说。

记者发现，目前美豆正处于收获上市阶段，中美签订大额农产品采购协议，中国从美国采购大豆的数量大幅增长，在美国农业部的周度出口数据中一一得到验证。

随着南美陈豆销售进入尾声，美豆成为全球大豆供应的主场，美豆出口销售节奏构成美豆期价的重要支撑。“市场对南美大豆产区天气形势密切关注。气象预报显示，11月份以后巴西和阿根廷将迎来有利于大豆生长的降雨天气，天气炒作的热情面临降温的风险，继续关注天气形势发展变化对美豆期价带来的短期影响。”毕慧说。

据悉，当前南美大豆尚处于播种期，且播种及天气形势并不够顺利，这为油脂油料市场带来明显的波动。厄尔尼诺带来南美典型的北旱南涝天气，巴西中西部及北部产区干旱，但南部又面临过湿局面，对其播种进度带来不利影响，推迟上市节奏的同时引发市场对单产的担忧。阿根廷大豆即将开启播种，但布宜诺斯艾利斯、圣达菲、科尔多瓦等主产省土壤墒情仍待提升，需要降雨进一步增强。

“目前国内两粕市场需求较弱，下游采购心态谨慎。渠道库存较为充足，贸易商仍有出货心理。在渠道库存尚未消化之前，油厂粕类库存难以在需求的刺激下形成主动去化，主要依赖于油厂开工率影响下的被动去化。这意味着油厂豆粕库存的去化进程将十分缓慢。在国内市场供需转向宽松的背景下，两粕价格仍是跟随外盘美豆期价的被动跟随行情，在国内需求持续疲软的拖累下，外强内弱格局持续，一旦美豆支撑坍塌，国内两粕期价下跌空间将进一步释放。”毕慧说。

石丽红认为，当前蛋白粕市场的交易逻辑仍主要在供应端，但焦点已从美国逐渐向南美进行转移，未来的南美天气将成为市场关注的重点。此外，大豆买船、到港、压榨也是国内供应的重要关注，它们对于基差影响较大。对于双粕后市，进入南美天气炒作期，在天气并不太有利的情况下，中期空配蛋白粕还需谨慎，更愿意逢低多配。

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