导语：连粕震荡收涨，截至收盘主力合约M2409报收于3580元/吨，涨2元/吨，涨幅0.06%，持仓227.22万手，日减仓0.02万手。国内现货市场报价稳中略有下调，截至5月21日，天津报3480跌10元/吨，山东报3450元/吨持稳，江苏报3430元/吨持稳，广东报3500元/吨持稳。沿海区域现货基差报价，其中广东现货基差报价-110，天津现货基差-100，江苏现货基差报价-170，山东现货基差-160。国内现货基差持续低迷走势，后续国内现货基差是否还有下跌空间？

一、国内现货基差走势情况

今年从3月份以来，国内负基差早早登场，进入5月份后，国内现货基差更是大幅下跌，以广东、江苏、天津沿海地区为例，其中广东基差最低跌至-140左右，天津基差最低跌至-140左右，江苏处于最低价，最低跌至-200左右，山东最低跌至-190左右。但是通过观察近五年以来国内现货基差情况，国内沿海地区在5月份处于负基差的情况，分别出现在以下年份：2019年3月初开始进入负基差，5月中旬转为正基差，现货基差报价-20到-50；2020年5月12日江苏率先进入负基差，现货基差-10到-20，但此时国内沿海区域出现分化，天津此时现货基差处于+50到+80，广东处于平水；5月19日开始基差大幅跳水，广东江苏地区基差跌至-100到-150，天津跌至-10到-40；21年4月19日左右广东基差-100到-120，天津基差-80到-100，江苏基差-160到-190，直至5月中下旬基差有所回调，其中广东地区基差回调至-50到-30，江苏地区基差回调至-80到-70，天津地区基差转至平水到+20；5月底基差全面转正；22年-23年5月份维持高位正基差。

二、影响国内现货基差弱势运行的因素

1）豆粕库存进入累库周期。通常来说现货基差与国内豆粕库存呈现反向相关关系，即现货基差越低通常对应的是油厂库存累库情况，也就是说基差负值越高油厂库存越高，同时油厂压力也越大。当前国内油厂开始进入到累库的局面，按照近几年豆粕库存的季节性来看，往年也是差不多从5月份开始出现增库，6-7月豆粕库存会达到顶峰。一方面是5-7月份国内往往对应的是巴西豆的大量到港时期，另一方面是随着天气逐渐炎热，大豆保存时间缩短，所以油厂开机往往会比较高。据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示，第20周国内大豆、豆粕库存上升，其中豆粕库存为62.31万吨，较上周增加6.39万吨，增幅11.43%，同比去年增加40.69万吨，增幅188.21%。

2）盘面M09高持仓高估值，强预期弱现实。今年盘面存在特殊性，M09持仓创纪录高位水平，09资金进入早，估值被抬高的也较早，一是对应进口成本支撑，巴西贴水一直维持较为坚挺，盘面走的是进口成本逻辑；二是进入美豆种植这个时间段，盘面提前交易市场对天气的预期，所谓“兵马未动粮草先行”。另外近期巴西洪水天气，市场更多的是担心过量的降雨和严重的洪水或将限制了里奥格兰德港口的货物运输。CBOT由此上涨同样带动连粕上涨。

3）大豆到港大，市场情绪偏悲观。盘面更多的是预期，但现货市场更多的是回归现实。当前国内处于到港多，供应大的局面，油厂开机上升，预计第21周（5月18日至5月24日）国内油厂大豆压榨量上升至210.32万吨。据海关总署数据显示中国4月大豆进口857.2万吨，去年同期为726.3万吨，同比增加18%。据Mysteel农产品团队对国内各港口到船预估初步统计，2024年5月份国内主要地区125家油厂大豆到港预估138.5船，共计约900.25万吨，预计2024年6月1120万吨，7月1000万吨。（注：由于远月买船及到港时间仍有变化可能，因此我们将在后期的到港数据中进行修正。）4）饲料产量同比环比均下降，需求端疲软运行。2024年一季度以来，全国饲料总产量整体下降态势，据农业农村部畜牧兽医局及中国饲料工业协会样本企业数据测算，2024年一季度全国工业饲料总产量6896万吨，同比下降3.4%。其中配合饲料、浓缩饲料产量分别为6393万吨、307万吨，同比分别下降3.5%，7.1%；2024年4月，全国工业饲料产量2423万吨，环比下降1.5%，同比下降7.9%。主要配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产品出厂价格环比呈下降趋势，同比均以降为主。配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为13.7%，同比下降1%。

综上：当前国内现货基差已然很低，现货基差继续下跌需要具备以下条件：

一是M09预期需要继续走高，按照5月21日豆菜粕持仓报告来看，多单减持1万多手，空单减持4000手左右，资金或将获利了结，释放出离场信号；二是豆粕库存是否累库加速，按照当前国内油厂开机来看，未来一周的压榨水平预计进一步走高，加上新麦上市，从现阶段新麦价格来看，小麦替代优势凸显，下游提货进度偏慢，豆粕库存或将继续累库；三是需求能否恢复，虽然水产开始上量，但是按照当前饲料工业协会统计的数据来看，今年饲料产量同环比下降趋势明显，且饲料中豆粕用量占比也有所下降，需求预计短时间难以快速恢复。

未来预期能否实现，市场仍需要警惕，短期来看5月份现货基差或仍有下调空间，但下调空间不看太大，当油厂出现新一轮开始停机去库后基差预计回调。

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