10月26日晚间，国内水产饲料龙头‌海大集团‌披露2026年第三季度报告，股价当日收报42.23元，总市值达699.76亿元。财报呈现出鲜明的“环比强修复、主业承压”特征：单季归母净利润12.96亿元，较二季度的7.24亿元大幅回升79%，但同比仍下降13.81%;前三季度累计营收突破千亿元大关，达1033.49亿元，同比增长7.55%，归母净利润29.07亿元，同比下滑29.83%。　

1、单季业绩亮眼  期货收益撑起利润弹性

拆解三季度财报数据，利润修复的核心支撑并非主业，而是来自非经常性损益的大幅贡献。

核心财务数据‌：Q3单季实现营业收入391.09亿元，同比增长4.95%;扣非净利润10.98亿元，同比下降27.88%;基本每股收益0.79元，同比下降12.22%。

期货收益成关键变量‌：三季度非经常性损益合计1.98亿元，其中仅金融资产相关损益就达2.34亿元。财报显示，当期投资收益同比暴增1446.29%，主要来自期货平仓收益;公允价值变动损益同比增长369.16%，来自期货浮盈部分。

现金流表现稳健‌：前三季度经营活动产生的现金流量净额60.57亿元，同比增长20.72%，在行业低谷期保持了极强的现金回笼能力。

作为国内“苗-料-药”一体化的饲料龙头，海大集团今年正遭遇成立以来罕见的上下游双向挤压，核心主业盈利质量大幅下滑。

2、上游　鱼粉价格创历史新高，成本端刚性抬升

10月16日秘鲁官方正式宣布取消2026年中北部鳀鱼第二捕季，叠加第一捕季实际完成率仅24.6%，全年全球鱼粉产量预计跌破460万吨，创下近十年新低。受此影响，国内秘鲁超级蒸汽鱼粉报价从10月14日的23500元/吨，短短两天跳涨至24500元/吨，部分持货商报价直接冲高至25000元/吨，刷新历史纪录。

海大集团半年报数据显示，上半年饲料业务毛利率9.76%，同比仅微降0.28个百分点，这已是公司通过配方优化、集中采购艰难维持的结果;而养殖业务毛利率仅6.41%，同比大降13.85个百分点，直接被高企的原料成本击穿利润空间。

3、　下游　猪价长期磨底，需求端持续疲软

今年生猪行业深陷周期底部，1-6月全国瘦肉型生猪均价10.39元/公斤，同比下跌30.02%，4月猪价一度跌破9元/公斤，大幅低于行业完全成本线。即便进入10月，全国生猪交易均价仍在9.92元/公斤附近震荡，多数养殖户每头猪亏损超200元，补栏积极性大幅下降。

海大集团在9月的券商策略会上坦言，鱼粉价格创历史新高后，东南亚、拉美等全球水产养殖重点区域的饲料企业都面临成本压力;国内养殖户投苗意愿下降，直接导致下半年存塘量收缩，饲料需求持续走弱。

4、周期底部的生存与破局

海大集团这份财报，正是2026年整个农牧饲料行业的缩影：一边是蛋白原料价格历史性暴涨，一边是养殖终端消费疲软、产品价格长期在成本线以下运行，全行业都在“供强需弱”的格局中艰难磨底。

公司通过精准的期货套保操作，在鱼粉涨价、猪价下跌的极端行情中锁定了超额收益，平滑了主业的利润波动，这一操作也成为行业内应对极端周期的经典样本。但市场也普遍关注，一旦后续鱼粉供给恢复、猪价出现反转，期货收益的可持续性将面临考验，公司核心主业的盈利修复仍需等待原料价格回落、养殖周期拐点到来的双重共振。

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