国内饲料行业存量竞争日趋白热化，布局海外市场、打造第二增长曲线，已经成为头部农牧企业的共识。海大集团海外饲料业务上半年销量增速突破 25%，东南亚、拉美市场增长潜力广阔。但一场来自上游供应链的危机正在拖累海外盈利表现。9 月 7 日，海大集团在券商策略交流会上对外提示风险：受秘鲁供给大幅收缩影响，鱼粉价格创出历史新高，东南亚、拉美等全球水产养殖核心区域，当地饲料企业短期面临沉重的成本压力。

行情数据显示，截至 9 月 7 日，秘鲁超级蒸汽鱼粉国内港口现货报价维持在 22500 元 / 吨附近，外盘 CNF 报价高达 3600?3700 美元 / 吨，外盘报价坚挺、国内外价格倒挂明显。今年厄尔尼诺气候持续发酵，秘鲁沿海海水升温，鳀鱼生存环境恶化，叠加渔获里幼鱼占比严重超标，当地多次出台临时禁捕政策，捕捞配额大幅缩减，渔获量远低于市场预期，全球鱼粉货源持续收紧，贸易商惜售挺价，推动现货价格一路冲高至历史高位。

鱼粉是高端水产饲料不可或缺的核心蛋白原料，虾料、特种水产饲料配方依赖进口鱼粉。东南亚与拉美是全球水产养殖集中地带，对鱼粉刚需旺盛。海大集团分析称，海外饲料行业集中度偏低，缺少跨区域行业巨头，长期成长空间可观，公司海外业务实现高速扩张。但本轮鱼粉大幅涨价，已经成为拖累海外盈利的最大变量。当前饲料厂商陷入两难格局：一方面原料成本大幅抬升，持续挤压企业利润;另一方面海外终端养殖户盈利偏弱，饲料涨价向下传导阻力较大，企业很难把全部成本转移给下游。持续走高的鱼粉价格，正在不断蚕食海外市场带来的增长红利。从国内现货市场来看，尽管黄渤海开海后国产鱼粉陆续上市，港口库存小幅累积，高价抑制采购热情，下游多维持刚需随采，市场成交清淡，短期上涨动能有所减弱，但全球供给短板并未修复，行情整体维持高位震荡格局。

后市走向的核心观察点集中在秘鲁新捕季捕捞进度。如果后续捕捞形势没有明显改善，全球货源偏紧格局难以扭转，鱼粉大概率延续高位运行，海外水产饲料成本压力仍将持续存在。对于加速出海布局的国内饲料龙头而言，高原料价格波动已经成为长期必须面对的经营风险。未来企业只能依靠优化饲料配方、开发蛋白替代原料、完善供应链套期保值等手段对冲行情波动。在海外市场销量高速增长的背景之下，原料端的不确定性，持续考验国内农牧巨头的全球化运营与风控能力。

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