一、豆粕市场近期走势
豆粕市场在进入 11 月末，价格偏低运行，主流油厂现货报价一度跌破 3000 元 / 吨。然而，近期出现逆势上涨走势，部分地区沿海油厂 43% 蛋白豆粕报价涨至 2940~3010 元 / 吨。
近期豆粕市场走势可谓起伏不定。11 月以来，国内豆粕现货价格呈现涨后回调走势，供应端的变化成为市场关注的焦点。11 月中上旬，市场消息面波动频繁，上游原料大豆供应端的变化对现货市场情绪起到一定提振作用。卓创资讯监测数据显示，截至 11 月第 2 周，全国主要大豆压榨企业大豆库存为 513.60 万吨，较上月底减少 22.40 万吨；豆粕库存为 74.30 万吨，较上月底减少 20.80 万吨。上游大豆、豆粕库存均有所下行，其中豆粕降库速度较快，已接近去年及近五年均值水平，显示出市场供应有所收紧，对豆粕现货价格形成支撑。
上游企业正处于季节性去库存阶段，且华北、山东、华东等区域存在大豆通关时间延长现象，压榨企业原料衔接不畅，出现了较为集中的停机、减产、停止或限量开单等情况。面对供应端不确定性的放大，市场接货情绪改善，部分头寸较低的需求端进行补库，局部市场出现压车、停售的情况，前期持续已久的供需格局宽松程度得到缓解，抬升了豆粕价格中枢。
但整体来看，目前上游大豆、豆粕库存仍高于同期水平，且随着原料到厂，上游开工负荷基本恢复正常，市场货源供应仍较为充足。同时，下游追高心态谨慎，需求偏于刚性，难以提供持续性的利好动能，对价格上方空间有所限制。
从全国范围来看，11 月 27 日全国豆粕价格汇总显示，全国豆粕均价为 3090 元 / 吨，价格较昨日上涨了 26 元 / 吨。各省市豆粕价格涨跌不一，其中华东地区山东报价 3149 元 / 吨，浙江 3008 元 / 吨，江苏 3133 元 / 吨等；华北地区北京报价 3030 元 / 吨，天津 3140 元 / 吨等；华南地区广西报价 3000 元 / 吨，广东报价 3000 元 / 吨等。
此外，库存下降也对豆粕价格产生了影响。监测显示，11 月 8 日，全国主要油厂进口大豆商业库存 616 万吨，周环比上升 4 万吨，月环比下降 121 万吨，同比上升 161 万吨，较过去三年均值高 224 万吨。主要油厂豆粕库存 82 万吨，周环比下降 17 万吨，月环比下降 21 万吨，同比上升 8 万吨，较过去三年均值高 31 万吨。有分析认为，美国农业部下调新季美豆产量，利多美国大豆价格，近期将提振国内豆粕价格。同时，11 - 12 月船期大豆买船少于三季度，预计后续进口大豆到港量将下降，随着油厂开机率回落，豆粕库存将继续下降。整体来看，预计 11 月中下旬国内豆粕价格稳中有涨。
国粮也指出，预计后续国内豆粕基差将有所走强。一是 11 - 12 月进口大豆到港量下降，油厂大豆库存持续回落，随着油厂开机率回落，豆粕库存将继续下降。二是近期国内植物油价格下跌，两周来豆油价格下跌近 1000 元 / 吨，油厂大豆压榨利润下降，对豆粕的挺价意愿增强。
二、短暂市场偏强的原因
近期豆粕市场出现短暂偏强走势，主要有以下原因：
（一）库存下降
国内油厂大豆以及豆粕库存双减，大豆库存在 511.05 万吨，环比下降 3.68%，豆粕库存降至 77.04 万吨，环比减少 0.82 万吨。豆粕库存下降明显，这主要是因为近期大豆进口到港量减少，且进口大豆卸港流程时间增加，市场担忧油厂 “断豆停工”。这种库存下降的情况使得市场上豆粕供应相对紧张，从而对价格形成支撑。
（二）下游市场逢低补货需求增加
现货豆粕价格处于阶段性底部，下游市场逢低补货，带动了现货豆粕偏强走势。下游市场在价格较低时进行补货，增加了市场需求，进一步推动了豆粕价格的上涨。
美国可能对华增加新一轮关税，刺激了市场看涨情绪。美国加征关税会导致进口大豆成本上升，从而引发市场对豆粕供应的担忧。在这种情况下，市场交易加征关税预期，空头资金大量减仓，各地区豆粕现货价格整体上调。此外，此前大量空头资金脱离基本面下拉豆粕价格重心，此次反弹空头大量减仓也具有一定助推效果。面对新季南美大豆丰产格局，美国加征关税预期，以及近期中国与巴西签订重大农业协议背景下，中国进口巴西大豆占比或将进一步提高，国内进口大豆也将得到保障。但唯一的缺口将会是新季巴西大豆上市前，也就是明年一季度。此外，国内港口大豆通关问题持续，部分地区油厂发出 12 月中上旬停机增加预警，加上国内迎来寒潮降温，中下游企业低价补货意愿增强，市场购销情绪转好，也在一定程度上对豆粕价格起到了支撑作用。
三、豆粕仍有下降风险的因素
供应宽松
12 月份国内进口到港预估或将达到 980 万吨，现货豆粕供应基本面依然宽松。从近期的市场动态来看，大豆到港逐渐增多，豆粕库存继续回升。如 12 月进口大豆到港增多，豆粕供给增加，下游需求一般，使得豆粕库存回升，价格走势偏弱。根据船期监测，12 月大豆到港量近 1000 万吨，后期国内进口大豆库存将维持逐步回升态势。监测显示，12 月 15 日，国内主要油厂豆粕库存 88 万吨，周环比增加 5 万吨，月环比增加 15 万吨，同比增加 51 万吨，比过去三年同期均值增加 27 万吨。后续大豆到港增多、油厂开机相对较高，加上下游提货一般，预计后期豆粕库存将继续回升。
全球大豆供应过剩压力尚存。全球大豆过剩拖累国内豆粕价跌破 3070 元，逼近 3000 元大关，自去年 11 月中旬以来，国际大豆市场供应压力显著，尤其是阿根廷的增产对市场构成了重大影响。南美丰产预期加强，巴西大豆出口增加，对美豆出口产生挤压效应。当前美豆生长状态保持正常，全球大豆供应过剩以及需求疲软仍是抑制市场回升的主要阻力。
需求减弱
国内生猪存栏量减少，禽类养殖规模收缩，对豆粕的需求降低。生猪存栏大幅下滑，豆粕消费需求减少，国内生猪存栏大幅下滑使得豆粕需求减少。猪价大周期上涨较大程度说明了生猪存栏偏低，生猪存栏偏低必然导致豆粕需求弱势。
替代品如玉米、小麦等价格相对较低，部分饲料企业转向使用替代品。饲料替代方案逐步推进，豆粕现货成交持续降温。国内养殖利润及大豆压榨利润均表现不佳，饲料替代方案逐步推进，豆粕现货成交连续降温。8 月 31 日，国内主流油厂豆粕成交清淡，当日总成交量为 116000 吨，较上日减少 2000 吨，连续第三日缩水。
金融市场不确定性
全球经济的不确定性导致投资者风险偏好下降，大宗商品市场整体承压，豆粕价格受影响。豆粕作为大宗商品的一部分，在全球经济增长放缓、贸易摩擦等因素影响下，市场信心和消费预期受到影响，进而对豆粕期货市场产生负面影响。
美元汇率的波动也会对以美元计价的大宗商品价格产生影响，进而影响豆粕的现货价格。美元汇率的上升可能会增加进口大豆的成本，从而推高豆粕的现货价格，扩大基差；反之，美元汇率下降可能会降低进口大豆成本，对豆粕价格产生下行压力。
四、结论
短暂市场偏强后，豆粕仍面临下降风险。市场参与者需密切关注全球大豆供应、国内需求变化以及金融市场动态，以便做出合理的决策。
当前，豆粕市场走势受到多种因素的交互影响。从全球大豆供应来看，全球大豆供应过剩压力尚存，南美丰产预期加强，巴西大豆出口增加，对美豆出口产生挤压效应。同时，阿根廷的增产也对国际大豆市场供应构成重大影响，当前美豆生长状态正常，但全球大豆供应过剩以及需求疲软仍是抑制市场回升的主要阻力。这意味着国内豆粕市场的供应基本面在一定程度上仍较为宽松，尤其是当 12 月份国内进口到港预估达到 980 万吨时，现货豆粕供应将更加充足，对价格形成下行压力。
国内需求方面，生猪存栏量减少，禽类养殖规模收缩，对豆粕的需求降低。生猪存栏大幅下滑使得豆粕消费需求减少，猪价大周期上涨较大程度说明了生猪存栏偏低，必然导致豆粕需求弱势。此外，替代品如玉米、小麦等价格相对较低，部分饲料企业转向使用替代品，进一步削弱了对豆粕的需求。饲料替代方案逐步推进，豆粕现货成交持续降温，国内养殖利润及大豆压榨利润均表现不佳。
金融市场的不确定性也对豆粕价格产生影响。全球经济的不确定性导致投资者风险偏好下降，大宗商品市场整体承压，豆粕作为大宗商品的一部分，其价格也受到影响。同时，美元汇率的波动会对以美元计价的大宗商品价格产生影响，进而影响豆粕的现货价格。美元汇率的上升可能会增加进口大豆的成本，推高豆粕的现货价格，扩大基差；反之，美元汇率下降可能会降低进口大豆成本，对豆粕价格产生下行压力。
综上所述，豆粕市场在短暂市场偏强后仍有下降的风险。市场参与者应密切关注全球大豆供应、国内需求变化以及金融市场动态等因素，谨慎做出决策，以降低市场风险。
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