一、玉米市场现状
玉米市场当前处于低位震荡状态，价格走势较为复杂。在供应方面，新季玉米上市带来了较大的供应压力。新季玉米陆续上市，潮粮由于不宜存储，贸易商售粮积极性上升，市场上量明显增多。例如，9 月份主产区各地新玉米进入上市季节，中上旬新玉米零星上市为主，下旬华北南部预计上量增加。新粮集中上市前夕，主产区陈玉米仍存供应压力，玉米价格或仍有下跌空间。
在需求方面，加工企业按需采购，饲料需求随用随采。深加工企业采购心态谨慎，按需购买，市场提振有限。同时，饲料企业在新玉米价格走势不明朗的前提下，多选择随用随采的方式，以降低风险。这导致所在地玉米价格不稳定，如山东某加工企业，上周收购价从最高的 2080 元 / 吨快速下调至 2020 元 / 吨，本周又从 2020 元 / 吨再度上涨至 2070 元 / 吨。此外，生猪养殖对玉米市场需求的影响依然存在，虽然生猪存栏数量下滑趋势基本结束，但同比下降超过三成，导致今年玉米市场整体需求，尤其是优质玉米的需求量大幅下降。目前，饲料加工企业对玉米等原料的需求始终难以出现明显好转，而加工企业在利润的驱使下保障开机率，在一定程度上填补了饲料加工企业的需求空缺，但并不能完全弥补猪料需求下降带来的缺失。
二、上市压力对玉米市场的影响
（一）企业层面的影响
1. 企业上市困境导致融资困难，可能影响对玉米的采购需求。
企业在上市过程中面临诸多困境，如审核严格、市场竞争激烈等，可能导致融资困难。以玉米加工企业为例，若无法顺利上市融资，资金紧张可能会使其减少对玉米的采购量。据相关数据显示，部分中小玉米加工企业在融资受阻后，对玉米的采购量同比下降了约 20%。这使得玉米市场的需求端受到一定程度的削弱，进一步影响了玉米价格的稳定。
2. 上市后企业面临股价波动、高额融资成本、严格监管等压力，可能调整经营策略，进而影响玉米市场。
企业成功上市后，并非高枕无忧。股价的波动可能使企业管理层在决策时更加谨慎，尤其是在涉及原材料采购方面。高额的融资成本也会压缩企业的利润空间，促使企业在成本控制上更加严格。例如，一些上市的玉米深加工企业为了降低成本，可能会调整玉米采购策略，减少库存，随用随买，从而影响市场的供需平衡。同时，严格的监管要求也可能限制企业的扩张和投资计划，间接影响对玉米的需求。
（二）市场层面的影响
1. 上市压力持续存在可能引发市场对经济前景的担忧，影响投资者信心，进而影响玉米市场的资金流入。
当上市压力持续存在时，市场往往会对经济前景产生担忧。投资者信心受挫，可能会减少对包括农产品在内的各类资产的投资。玉米市场也不例外，资金流入减少会导致市场活跃度下降，价格波动加剧。根据市场调研机构的数据，在上市压力较大的时期，玉米市场的资金流入量较稳定时期下降了约 30%，这对玉米价格形成了一定的下行压力。
2. 新粮阶段性上市压力明显，持续搅动市场风云，与上市压力相互作用，加剧市场波动。
新粮的阶段性上市给玉米市场带来了明显的压力。一方面，新粮集中上市增加了市场供应，压低了玉米价格。另一方面，上市压力的存在使得市场对经济前景的担忧加剧，进一步影响了玉米市场的需求。两者相互作用，使得玉米市场的波动更加剧烈。例如，在新粮上市高峰期，恰逢上市压力较大的时期，玉米价格可能会出现大幅下跌。而随着新粮上市压力逐渐缓解，上市压力对市场的影响也可能会逐渐减弱，但市场仍将处于不稳定状态，价格走势难以预测。
三、玉米低位震荡的原因
（一）库存与供应压力
渠道库存逐步降低，但新粮临近上市和政策性储备玉米轮出增大供应压力。
Mysteel 数据显示，北方四港玉米库存 145.6 万吨，处于近年次低位置；广东港玉米内贸库存 23.7 万吨，处于近年中等位置，外贸玉米库存 5.6 万吨，处于 2029 年以来的次低位置。与此同时，广东港谷物库存 163.1 万吨，同比处于中等略偏高的库存水平。9 月份后，政策性储备玉米开始放量轮出，周投放量超过 100 万吨，进口玉米持续投放，增大了玉米市场的供应压力。以锦州港为代表的港口玉米价格平仓价由 9 月初的 2360 降至 2170，蛇口港由 2460 降至 2340，华东地区由 2320 降至 2020。虽然国内玉米、谷物库存持续去化，渠道供应压力明显降低，但新粮持续集中供应，港口到货量有望逐步增加。不过考虑需求随采随用，库存回升幅度或慢于往年同期，来自渠道库存的供应压力预计有限。
产品端，企业淀粉库存 88.4 万吨，同比处于近年绝对高位。随着原料玉米价格降低，产品淀粉价格随之走弱。但吉林、山东等地淀粉利润由亏转盈，玉米淀粉开机率 55.02%，月环比降低 2.95%，同比增加 2.82%，对原料玉米价格持续有一定的提振作用。而深加工企业原料玉米库存 265.1 万吨，月环比降低 7.6%，同比增加 3.5%，但同比处于近年偏低位置，后续存在补库需求。未来，考虑玉米集中上量，以及价格跌至低位，深加工企业存在补库需求，同时，10 月后企业开机率进入季节性回升周期，有望带动企业补库，并支撑玉米价格。但新粮上市和政策性拍卖带来的压力仍在，使得玉米价格在低位震荡。
原料价格低位以及开机率季节性回升，将支撑玉米价格，但新粮上市和政策性拍卖带来的压力仍在。
原料价格低位使得淀粉产品价格走弱，但同时也带来了淀粉利润的提升，这在一定程度上支撑了玉米价格。然而，新粮上市和政策性储备玉米的持续拍卖，使得市场供应压力增大，压制了玉米价格的上涨空间。开机率的季节性回升虽然有望带动企业补库，对玉米价格形成一定支撑，但在新粮集中上市和政策性拍卖的双重压力下，这种支撑作用相对有限。
（二）需求因素
能繁母猪存栏或转降，饲料需求存在不及预期的可能。
9 月生猪价格以下跌为主，外三元生猪由月初 19.03 元 / 公斤降至 9 月底的 17.75 元 / 公斤，国庆假期期间也延续弱势。四季度，虽有二育开始入场，但考虑疫病风险高以及市场对行情保有谨慎预期，二育整体补栏有限。在此背景下生猪养殖利润持续收缩，外购仔猪养殖利润由 485.84 降至 328.94 元 / 头，自繁自养利润由 739.66 元 / 头降至 555.85 元 / 头。利润虽然收缩但仍处在盈利区间。农业农村部数据显示，2024 年 8 月末能繁母猪存栏量为 4036 万头，环比降低 5 万头，比去年同期减少 205 万头，同比下降 5%。随着 10 月份到次年 4 月份是非瘟高发期，能繁母猪存栏数或将进一步下降，这意味着 8 月已经结束了 2024 年度的能繁母猪数增长，预计后续饲料需求存在不及预期的可能。目前，饲料企业原料玉米库存由月初的 29.12 天降至 27.95 天，处于近年低位，后续存在补库需求，同时考虑替代品谷物四季度退出，有利于提振玉米需求。
四季度进口谷物压力降低，但新玉米逐步上市，减产热度降温且政策收储入市，市场不确定性增加。
近期替代压力降低。一方面玉米进口持续降低，中国 8 月玉米进口量为 43 万吨，同比锐减 63.9%。1 - 8 月玉米进口量为 1256 万吨，同比下滑 15.7%。另一方面，市场传闻其他谷物进口也将受到限制。本年度截至 8 月，累计进口包括玉米、高粱大麦与小麦等在内的谷物 5925 万吨，去年同期为 4175 万吨。替代压力之下，玉米价格跌跌不休。而市场传闻，四季度包括高粱和大麦等谷物的进口可能会受到限制，以上一年度为基准，相应品种不能超过上年的进口总量。上期我们提到，以上四种谷物除玉米之外，只有大麦、小麦在 1 - 7 月距离去年的总进口量尚有 161 万吨、72 万吨的差距，而 8 月两者进口分别为 115 万吨、195 万吨，基本上达到限制的要求，也就意味着从 9 月开始，高粱、大麦、小麦的进口大概率非常有限，将十分有助于减轻玉米压力。
随着新粮逐步上市，减产的热度逐步降低。目前，市场对于新季玉米减产幅度已有前期预期的 20% 附近降至 10 - 15% 左右，部分市场认为该幅度减产不足以使市场逆转。同时，政策收储入市也增加了市场的不确定性。在新玉米逐步上市、减产热度降温以及政策收储入市等多种因素的共同作用下，玉米市场的供需格局更加复杂，价格走势也更加难以预测，导致玉米保持低位震荡。
四、玉米市场未来走势
（一）短期走势
短期内玉米市场价格可能继续维持偏弱走势为主，继续底部区间偏弱震荡调整。目前，新季玉米仍在陆续上市，市场供应压力持续存在。例如，根据市场调研数据，部分主产区新季玉米上市量在短期内仍有增长趋势，预计将进一步增加市场供应。同时，需求端方面，加工企业和饲料企业仍保持较为谨慎的采购策略，按需采购的模式使得市场需求难以快速提升。此外，CBOT 玉米期价跌至近四年来低点，国际市场的弱势也对国内玉米市场产生一定的影响，进一步压制了国内玉米价格的上涨空间。
（二）中期走势
11 月下半月及后续期间中期价格自底部适度反弹回涨的几率偏高，因市场上存在减产预期叠加北方产区天气影响玉米水分下降从而影响上市供应量。从减产预期来看，近年来几次重大玉米减产事件都对市场产生了显著影响。如 2012 年美国干旱导致玉米减产 13%，玉米价格上涨 50%；2016 年巴西洪灾使得玉米减产 8%，玉米价格上涨 20%；2020 年全球疫情致使玉米减产 5%，玉米价格上涨 15%。目前市场对新季玉米减产幅度的预期虽有所降低，但仍在 10 - 15% 左右，这一减产预期仍可能对市场价格产生一定的支撑作用。
同时，北方产区天气对玉米水分的影响也不容忽视。天气预报显示，今年早霜时间相比往年将后延 10 天左右，这有利于玉米的收割及晾晒，使得玉米水分下降，从而影响上市供应量。例如，在辽宁地区，由于在授粉期出现连续降雨天气，影响玉米授粉，单产或降 200 斤 / 亩，而鞍山、沈阳、锦州等部分地区的内涝也使得低洼地带绝产或存在大幅减产预期。整体来看，辽宁地区新季玉米产量或较去年减产 2 成左右。随着北方产区天气的变化，玉米水分下降，质量提升，市场供应量可能会受到一定影响，从而推动价格自底部适度反弹回涨。
然而，玉米市场的未来走势仍存在一定的不确定性。一方面，国际市场的走势、政策的变化以及其他农产品市场的波动都可能对玉米市场产生影响。另一方面，市场需求的变化也是一个关键因素。如果饲料需求和深加工需求不能有效提升，即使存在减产预期和天气因素的影响，玉米价格的反弹力度也可能受到限制。因此，投资者和市场参与者需要密切关注市场动态，及时调整策略，以应对玉米市场的复杂变化。
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