一、豆粕库存现状及原因

近期，豆粕库存出现了双双大幅下降的情况。这一现象主要由多方面因素共同作用导致。

从大豆到港量方面来看，前期大豆库存攀升，但随着时间推移，大豆到港量出现波动。例如，春节期间油厂放假停机，大豆进口到港量高于压榨量，使得大豆库存有所回升。然而，2 - 3 月份大豆进口到港减少，油厂开机率维持在偏低水平，豆粕产出减少，库存下降。监测显示，2 月 23 日，国内主要油厂豆粕库存 59 万吨，近两周累计下降 20 万吨。

油厂开机率也对豆粕库存产生重要影响。7 - 8 月夏季高温影响，加上大豆庞大供应，油厂因担心大豆热损不得不被动开机。自 8 月以来国内油厂周度大豆压榨量基本位于 200 万吨以上，意味着每周都有大量豆粕产出。但随着时间变化，如临近国庆假期，部分油厂因提货进度差陆续开始执行停机计划，豆粕产出大幅减少。

下游需求同样是影响豆粕库存的关键因素。当前下游饲料企业对豆粕的需求增量有限。国内饲料企业豆粕库存天数（物理库存天数）为 8.31 天，较去年同期减少 10.62%。主要因为油厂供应仍偏宽松，且近期豆粕行情反复拉锯，走势不稳，在合同库存比较充足的背景下，饲料企业偏观望。同时，今年全国饲料企业豆粕物理库存平均水平低于去年，下游普遍反馈饲料需求不佳，产量较去年下滑。例如，一季度国内饲料产量同比下降 3.4%，4 月份工业饲料产量在 2423 万吨，同比下降 7.9%。在养殖产能去化影响下，生猪存栏水平大幅下降，饲料消费能力转弱，使得豆粕需求低迷，库存难以快速消化。

二、对价格走势的影响

（一）价格波动情况

在豆粕库存双双大幅下降的背景下，豆粕价格确实出现了反弹迹象。国庆长假后，豆粕价格在供应宽松的背景下曾出现偏弱震荡的走势，整体现货成交均价在 3020 - 3100 元 / 吨波动。但随着库存的下降，价格逐渐受到支撑。近期主要油厂 43% 蛋白豆粕现货成交均价最新已经涨至 3120 元 / 吨，较 8 月中旬的低点 2900 元 / 吨上涨 220 元 / 吨。然而，价格反弹也存在一定限制因素。虽然进入四季度后养殖下游除水产外的生猪、家禽及反刍均会进入一年中的需求消费旺季，但近期生猪及蛋鸡养殖效益有所缩水，白羽肉鸡养殖仍在亏损，这会导致后期养殖风险增加，不利于饲料养殖企业对豆粕的消费。整体来看，市场对豆粕需求的增量有限，从而将会限制豆粕价格的上涨幅度。

（二）影响价格的因素

外部因素

美国大豆产量及出口：美国农业部的数据显示，2023/2024 年度美豆单产、产量及期末库存均呈上升趋势，同时阿根廷大豆产量预测也有所增加。这些因素共同施压美豆价格，进而拖累国内豆粕市场。例如，美国农业部周度出口销售报告显示，截至 10 月 10 日当周，美国 2024/25 年度大豆净销售量为 170 万吨，比上周高出 35%，比四周均值高出 16%。2024/25 年度迄今美国大豆销售总量 2184 万吨，同比增长 5%，而美国农业部预期全年出口增长 9.1%。

国内养殖需求：进入四季度后，养殖下游除水产外的生猪、家禽及反刍均会进入一年中的需求消费旺季，随着气温逐渐回落市场对豆粕的需求数量将会逐渐增加。但由于近期生猪及蛋鸡养殖效益有所缩水，白羽肉鸡养殖仍在亏损，这将不利于饲料养殖企业对豆粕的消费。

油厂压榨利润：随着进口大豆压榨利润改善，支持油厂维持高开机率，因此国内豆粕库存有所回落。但目前仍处于近 100 万吨高位，加上下游饲料消费增长乏力，预计近期国内豆粕库存将维持高位。同时，油厂挺价乏力后豆粕将跟随美盘大豆维持弱势运行行情。

三、未来走势预测

当前，豆粕市场虽有库存双双大幅下降带来的反弹迹象，但未来走势仍充满不确定性。

从外部因素来看，美国大豆产量及出口情况对国内豆粕市场影响持续。美国农业部预期全年出口增长 9.1%，然而大量的大豆供应可能继续施压美豆价格，进而给国内豆粕市场带来下行压力。同时，南美大豆播种及产量预期也不容小觑。巴西综合农业咨询机构 Datagro 预测 2024/25 年度南美大豆种植面积和产量将双双创下历史新高，预计产量为 2.38 亿吨，比上年度增加 10%。如此庞大的全球大豆供应，将利空国内豆粕价格。

从内部因素分析，国内养殖需求虽在四季度有进入消费旺季的趋势，但生猪及蛋鸡养殖效益缩水，白羽肉鸡养殖仍在亏损，这使得饲料养殖企业对豆粕的消费受到限制。此外，油厂方面，尽管进口大豆压榨利润改善支持油厂维持高开机率，国内豆粕库存有所回落，但目前仍处于近 100 万吨高位，且下游饲料消费增长乏力，库存维持高位的状态可能持续。

综合来看，豆粕未来走势虽有反弹的可能，但受到内外多种因素的制约。一方面，库存下降在一定程度上为价格提供支撑；另一方面，外部的大豆供应压力以及国内养殖需求的不确定性使得豆粕价格难以大幅上涨。预计未来豆粕市场将在多空因素的交织下继续呈现震荡走势，投资者和相关企业需密切关注国内外市场动态、养殖行业变化以及政策调整等因素，以便及时做出合理的决策。

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