一、国内豆粕库存现状

近五个月来，国内豆粕库存首次降至 100 万吨以下，这一变化引起了市场的广泛关注。10 月 22 日，大商所豆粕 2501 合约收盘报价 2985 元 / 吨，周环比下跌 0.2%，月环比下跌 2.6%。现货方面，沿海地区普通豆粕报价 2950～3050 元 / 吨，周环比下跌 20～50 元 / 吨。华北地区下游采购不积极，价格较华南低 20～50 元 / 吨。

监测显示，10 月 18 日，全国主要油厂进口大豆商业库存 663 万吨，周环比下降 74 万吨，月环比下降 93 万吨，同比上升 265 万吨，较过去三年均值高 256 万吨。国内主要油厂豆粕库存 96 万吨，周环比下降 7 万吨，月环比下降 53 万吨，同比上升 17 万吨，较过去三年均值高 45 万吨。这表明国内豆粕库存的下降趋势较为明显。

从市场因素来看，美国大豆丰产格局已定，巴西降雨改善、播种加快，预计短期内美豆价格弱势运行，这对国内豆粕价格产生了一定的利空影响。同时，尽管近期国内豆粕库存持续下降，但目前仍处于近 100 万吨高位，加上压榨利润尚可支持油厂维持高开机率，下游饲料消费增长乏力，预计近期国内豆粕库存将维持高位。此外，生猪、蛋鸡、肉鸡养殖利润均回落，短期内饲料需求增幅受限。

整体来看，国内豆粕库存的下降是多种因素共同作用的结果。未来，市场将密切关注国内外大豆市场的变化以及下游饲料需求的走势，以判断国内豆粕库存的未来走向。

二、库存下降原因分析

（一）大豆到港量减少

监测数据显示，近期到港大豆数量较前期有所下降。3 月份以来进口大豆到港减少，而油厂周度压榨量维持在 160 万吨以上，国内大豆库存持续回落。例如，3 月 15 日，全国主要油厂进口大豆商业库存 385 万吨，较此前一周下降 49 万吨，较上月同期下降 205 万吨，较 1 月 12 日的阶段性高点下降 319 万吨。我国 3 月份进口大豆到港量约 650 万吨，与去年同期基本持平；二季度大豆月均到港量在 1000 万吨左右。预计未来两周进口大豆库存还将继续回落，4 月中下旬南美大豆将集中到港，届时进口大豆库存将止降回升，大豆供给趋于宽松。由于到港大豆数量减少，而工厂压榨量较大，消耗了较多大豆，从而导致大豆库存减少，进而影响了豆粕的生产，使得豆粕库存也随之下降。

（二）下游需求变化

进入四季度后，下游饲料养殖企业逐步进入一年中的需求旺季。前期购买的合同及现货等逐渐出库，豆粕库存出现连续下降。特别是近期豆粕价格维持震荡偏弱行情，不过进入四季度后下游饲料养殖企业逐步进入一年中的需求旺季，前期购买的合同及现货等逐渐出库，豆粕库存出现连续下降，大豆也因后期到港量预期下降但目前开机较高后库存大幅减少。在后期豆粕供应预期下降但下游需求有望增加的情况下，豆粕价格将要迎来反弹行情。国庆长假后豆粕价格在供应宽松的背景下出现偏弱震荡的走势，整体现货成交均价在 3020 - 3100 元 / 吨波动。特别是上周以来国内豆粕成交总量恢复至正常水平，暂时未出现国庆长假后放量成交的情况，这也导致豆粕价格出现偏弱下行的行情，但回调幅度较小。

（三）养殖利润影响

生猪、蛋鸡、肉鸡养殖利润均回落，短期内饲料需求增幅受限。今年的养殖行业盈利状况依然不佳，国内生猪养殖的亏损现状导致饲料企业的利润下降。在此情形下，饲料企业普遍降低豆粕添加比例和减少备货头寸。降低豆粕添加比例，是因为寻求性价比更高的蛋白原料替代，比如菜粕等，目前菜粕与豆粕的价差仍有 950 元 / 吨左右，是许多饲料企业的首选豆粕替代品。而盈利不佳导致的资金压力、前期购买的高价基差合同仍未消化完、看空豆粕后市价格等等原因也使得饲料企业减少备货头寸，均维持刚需。这进一步影响了豆粕的需求，从而使得豆粕库存下降。

三、库存下降的影响

（一）豆粕价格走势

近期国内豆粕库存降至 100 万吨以下，对豆粕价格走势产生了一定影响。一方面，由于库存下降，后期供应预期减少，这在一定程度上为豆粕价格提供了支撑。正如国家粮油信息中心所预计，近期国内豆粕期价窄幅波动，现货基差或有所反弹。

从供应角度来看，随着库存的减少，市场上豆粕的供应量相对减少。目前美国大豆丰产格局已定，巴西降雨改善、播种加快，短期内美豆价格弱势运行，利空国内豆粕价格。然而，进口大豆成本维持高位，对现货豆粕有较强的价格支撑。例如，以 6 月份进口大豆入港为例，目前进口到港完税价在 4198 元 / 吨，环比上月涨幅在 427 元 / 吨。

近期生猪及蛋鸡养殖效益有所缩水，白羽肉鸡养殖仍在亏损，这会导致后期养殖风险增加，不利于饲料养殖企业对豆粕的消费。整体来看市场对豆粕需求的增量有限，从而将会限制豆粕价格的上涨幅度。

综上所述，豆粕价格虽有望受到支撑，但涨幅有限，维持窄幅波动的可能性较大。

（二）市场展望

尽管近五个月来国内豆粕库存首次降至 100 万吨以下，但市场仍面临一些不确定因素。首先，美国大豆丰产以及巴西大豆播种加快，可能会对国内豆粕价格产生持续的利空影响。其次，生猪、蛋鸡、肉鸡养殖利润回落，短期内饲料需求增幅受限，这将制约豆粕需求的增长。

然而，随着后期到港大豆数量预期减少，豆粕供应格局可能会逐渐收紧。但同时，市场对豆粕需求的增量有限，这使得豆粕市场的走势变得复杂。未来，我们需要持续关注国内外大豆市场的动态、养殖行业的发展以及宏观经济环境的变化等因素。

总之，虽然目前国内豆粕库存下降，但市场的不确定性使得豆粕未来走势难以预测。我们应保持谨慎的态度，密切关注市场变化，以便及时做出合理的决策。

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