导语：在CBOT大豆期价连续三日出现上涨的提振下叠加国内豆粕市场普遍对四季度供需抱有好转预期的支撑，本周豆粕期现货市场一转颓势，整体偏强呈现。昨日夜盘连粕M01合约重回3000点，报收于3021元/吨，涨59元/吨。27日沿海地区豆粕现货市场价格2880-2980元/吨，较周五上调50-80元/吨。市场心态有所好转不仅体现在期现货价格上，也体现在成交上。近两日全国豆粕市场成交量均有放量，周一全国总成交36.13万吨，周二全国总成交47.53万吨，远月成交占比在50%以上，主要集中在10-11月、10-1月的远月成交。

过去的7、8月，豆粕市场在国内大豆高到港的压力下持续表现偏弱，市场主旋律围绕着“行业亏损、油厂催提”这些关键词在运转，但随着中下游前期持有的5-9月头寸逐步消化后，市场逐步开始期待四季度供需好转所带来的节奏性机会。对豆粕来说，横亘在上空的最大的利空消息一是大豆的高供应导致的成本下跌；二是国内大豆豆粕库存屡创新高，结转压力较大。关于四季度的良好猜想则主要建立在大豆到港的压力逐步减轻的基础上，也建立在美豆大丰产的利空消息逐步被市场消化并在当前期价上得到了一定体现的基础上。无论如何，美豆高供应已经确定，只是单产能否维持53.2或以上水平尚需观察，因市场对此利空已有一定消化，本文将重点讨论未来大豆的到港情况以此判断四季度供需节奏。

因盘面持续给出榨利，2024年前期油厂买船进度持续偏快，大豆到港压力较为明显，根据Mysteel跟踪数据显示6、7、8月大豆到港预期均在千万吨左右甚至以上的水平，恰逢夏季天气炎热大豆难以存储油厂必须快速消化大豆，这直接导致大豆豆粕库存屡创新高。据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示：2024年第34周，全国大豆库存721.93万吨，较上周增加17.18万吨，增幅2.44%，同比去年增加144.03万吨，增幅24.92%；豆粕库存149.86万吨，较上周增加0.21万吨，增幅0.14%，同比去年增加78.58万吨，增幅110.24%。但值得期待的是，9、10月的大豆到港压力将明显减轻，据 Mysteel 农产品调研显示，根据目前发船对月度到港预估来看，8 月商业加非商业全口径大豆到港约 1112 万吨，而9月仅700万吨，10月当前预估为653万吨。从数据上看，下周开始大豆到港的节奏将有所放缓，这一定程度上对豆粕期现价格形成支撑。

当然这其中需要注意的是，因为大豆、豆粕的结转库存较高，9、10月即使维持低到港也并不太可能出现“缺豆断供”的情形，故我们还需要关注11、12月的大豆到港，如11、12月的大豆到港量依旧维持较低水平的话，那么对豆粕行情的支撑会是更加明显的。从买船进度上看，因前期10-1月基差销售进度较慢且盘面未给出明显榨利，油厂10-1月的买船进度明显偏慢，维持在20%以下的采购进度。而近两日10-11月以及10-1月的远月放量成交或许会加快油厂买船的节奏，因为从盘面榨利上看油厂仍有套保空间，Mysteel28日测算数据显示，9月、10月装船的美西大豆盘面榨利为184、230元/吨，刨除港杂及加工费，油厂压榨仍有利润。如果后续买船节奏较快则可能打破前期对四季度大豆到港量持续维持低水平的猜想，豆粕的反弹高度及反弹时长则都将受限。

总结：因9、10月的大豆到港量将较7、8月明显下降且气温下降有利于油厂存储大豆，豆粕即将进入去库周期，从节奏上看这有利于其价格重心的抬升。但大豆、豆粕的结转库存处于历史性高位，连粕M2501未来的表现高度依赖大豆低到港量的持续性。在10、11月基差开始放量成交的此刻，我们仍需要高度关注远月基差成交能否进一步放量以及油厂后续的买船动作，10、11月的买船节奏的快慢将决定四季度豆粕供需好转的猜想是否实现。

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